【融智FOF专题研究系列之】股票策略私募基金市

2019-07-17 作者:基金   |   浏览(165)

  2014年以来,中国私募基金行业经历了快速的发展。私募基金和公募基金相比,最大的不同在于追逐的收益不同。和公募基金相比,由于收益分配的方式不同,私募追逐的在于绝对收益,而非相对收益。

  但是2018年以来,二级市场赚钱效应的不佳,众多中小私募经历了生存危机。2019年一季度,市场迎来了久违的反弹,沪深300创下了近4年来的单季度最大涨幅28.62%。市场火热的背景下,私募基金的表现备受市场关注,根据私募排排网数据显示,股票策略私募基金指数一季度收益率为18.47%,在八大策略指数中排名第一,却也大幅跑输同期市场指数。其次,据最新的基金业协会数据统计,证券类私募基金规模却在持续下降。截至2019年4月底,已备案私募证券投资基金为37685只,基金规模2.36万亿元,较上月增加2409.89亿元,环比增长高达11.60,结束了连续长达14个月下降的趋势。

  本文将就基于最近十年的股票策略私募基金数据,研究最近十年股票策略私募基金的存活率情况,以及和同期市场指数的胜率问题。

  首先,简单介绍下数据情况。本文选取目前正在运行,暂未清算的股票策略私募基金,基金类型为证券类投资基金,且持续有净值更新的10550只产品。

  从成立时间分布来看,这10550只产品中,90.42%的产品成立于2015年之后,只有不到10%的产品成立在2015年之前,意味着成立时间在5年以上,而且还未清算的产品数量占比非常小。

  成立以来的年化收益率来看,年化收益率在0到10%之间的的数量最多,占比高达64.66%,下图是所有产品成立以来的年化收益率分布图:

  下面分析中国股票策略私募基金的生存情况。私募基金一般而言,按照基金合同都会有一个产品存续期,产品到期就会清算,但是特殊情况下,达到产品的止损线,或者其他情况下管理人和投资者的共同协商,也会对产品进行提前清算。其次也会有部分产品无数次展期,并没有确切的清算日期。

  下表是股票策略私募基金不同年限的存活率。其中只有73.91%的产品存续时间在一年以上,这个比例相对而言,大幅低于国外发达国家的水平。根据数据发现,这64682只样本基金中,高达8754只产品存续周期正好为365天,即高达13.53%的产品存续周期只有正好一年。这个比例比较高,意味着产品成立运营到清算的周期非常短,留给基金经理的时间并不多,短时间内也很难体现出私募基金经理的产品管理能力。这最大可能的原因在于,目前中国的私募基金投资者还维持着类似于二级市场的短线交易思维。

  而其他周期中,52.15%的产品存续周期在3年以上,29.13%的产品数量存续周期在10年以上。但是因为目前存续中的产品大部分是2015年之后成立的,所以随着时间的推移,未来样本数量更丰富,以及私募基金市场发展更成熟的条件下,基金的存续周期可能会得到一定的提高。

  数据说明:以存续一年以上为例,首先以成立时间在一年以上的股票策略基金数量,作为观察样本,其次根据这些产品目前的状态分为两种状态,第一种是目前仍旧在运行中,这部分产品视为存续一年以上;第二种状态就是已经清算,再根据清算的时间和成立时间,计算存续时间在1年以上的产品数量,这部分产品视为存续一年以上。这两个存续一年以上的数量就是观察样本数量里面种存续一年以上的产品数量,从而得出一年以上的存活率。

  接下来,我们考虑这些基金在不同区间的收益率表现。下表是具体是数据,其中超额收益率为基金的区间收益率减去区间的市场的基准指数收益率,市场基准指数采用同期沪深300指数计算。

  最近一年,由于2018年3月份之后,市场经历了单边下跌,虽然今年一季度沪指再次站上3200点,但是最近一年沪深300指数依旧为-0.67%的负收益率。从上表的结果来看,最近一年收益率为正的基金占比只有47.75%,平均超额收益率也只有1.04%。而且超额收益率为正的占比也只有50.31%,即基本上处于一半亏损,一半赚钱的情况。

  但是时间拉长之后,最近三年、五年和十年,收益率为正的占比分别为70.56%、92.63%和92.13%,五年以上,正收益率占比就基本稳定在90%以上。如果考虑同期基准指数,正超额收益率的占比会大幅下滑,只有分别41.03%、47.44%和85.39%,但是规律非常明显,就是时间越长,正收益率的占比和正超额收益率的占比是递增的。

  上面是不同区间的胜率数据,下面考虑2014年以来,每个年度区间的胜率问题。2014年以来,市场经历了牛熊转换,市场也经历了多轮次的风格转换,研究不同年度区间,私募基金的胜率表现,具有重要的意义。下表是具体的数据,其中2019年是指一季度的数据。

  首先我们看看最近6年的市场表现,最近6年,只有2个年度沪深300为负收益,其中2014年表现最好,单年度涨幅高达51.66%,2018年表现最差,单年度跌幅高达25.31%。

  反观私募基金的表现,正收益率的比例和市场行情的走势高度正相关。其中2019年一季度,正收益率的比例高达95.05%,2018年极端下跌的市场行情中,只有不到一成的私募基金能够获得正收益率。超额收益率方面,6个区间,2014年、2017年和2019年一季度,这三个区间的平均超额收益率为负,即大部分私募基金没有跑赢市场基准指数,超额 胜率分别为15.23%、31.46%和26.74%,胜率非常低。仔细分析可知,这三个区间,市场同期指数都出现了非常大的涨幅。即如果市场大涨,则私募基金很难跑赢同期基准指数。反之,则跑赢市场基准指数的概率大增。

  下表是A股市场和国外市场基金的胜率比较,其中国外的数据是2015年的eVestment数据库的统计结果,而A股市场则采用我们上面最新的数据统计结果。由于国外私募基金市场发展比较早,而且运行非常稳定,在一定意义上具有一定的可对比性。所以我们拿这个数据和我们A股最新的数据对比。

  从上表的数据来看,美股市场不管长期还是短期,私募基金跑赢市场的胜率都非常低,全部低于50%。而新兴市场则高出不少。而A股市场和其他市场对比,短期内的胜率确实也不高,最近五年也低于50%,而10年来看,则胜率高达85%,优于其他各市场的表现。

  1、我国股票型基金的存活比例偏低,尤其是拉长周期来看,三年期的存活率只有一半多,五年期三分之一多,十年期不足三分之一。

  2、私募基金的绝对收益率和市场行情走势高度正相关,而且时间区间越长,能够获得绝对收益率的概率越高,5年以上区间,胜率基本可稳定在高达90%以上。

  3、市场大幅上涨的行情下,私募基金很难跑赢同期市场基准指数。而震荡行情、或者市场大幅下跌,则私募基金对市场的胜率一般较高,胜率基本可达60%以上。

  4、对市场的胜率,短区间不太稳定,受市场的影响因素比较大。而时间越长达到一定长度,比如五年以上,私募基金对市场的胜率越高,

  5、长期区间私募基金的表现,胜率比欧美发达国家基金的胜率要高。短区间,则不明显。

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